利润究竟沿着产业链往哪头流？

　　作者：赵刚

　　三个月前 ，黑钨精矿105万元一吨
，所有人都在抢；三个月后，40万元出头 ，价格跌了六成
，抢货的人开始等了。

　　同一时间，六氟化钨在逆涨 ，4月出口均价较1月翻了一倍多
，6N级高纯产品从年初的约90万/吨攀升至近300万/吨，涨幅惊人 。以此为主业务的中船特气 ，股价年内涨超350%；截至6月3日收盘，市值逼近970亿元
。

　　同一条产业链
，同一个品种，矿山上的人在问：“跌到底了没？”芯片厂的采购在问：“下个季度的货还能不能到？ ”

矿 ，从抢到等

　　这轮钨涨价的起点是2025年初
，当时黑钨精矿14万元一吨，市场觉得贵。一年之后回头看 ，那可是“地板价
” 。

　　推动价格的是供给端的三件事：2025年2月
，钨纳入出口管制，全年出口量同比降27.5%；4月自然资源部下达开采指标 ，同比砍掉6.45%
，江西 、云南主产区明显减产；国内制造业升级拉动硬质合金需求，光伏钨丝放量
。

　　因供需双向收紧 ，钨价从14万元起步
，年底推至约41万元。2026年年初上涨进一步加速，3月27日 ，中钨在线报价达105万元，不到三个月的时间里增长了一倍多 。

　　出口管制效果的全面显现
、春节后补库需求的集中释放以及投机资金的涌入
，将价格推至历史峰值
。

　　3月中旬拐点来了。中东冲突，霍尔木兹海峡通行受阻 ，滞胀恐慌蔓延
，钨价在两个月内从105万元跌到40万元 。

　　钨价在3月冲至105万元后回落，虽然一季度统计均价约74万/吨 ，但成交大量落在80万元至105万元区间
，矿企最先获利。

章源钨业净利润同比增长795.78%，单季利润超过2025年全年；中钨高新归母净利润为9.21亿元 ，同比增长264%；厦门钨业归母净利润为11.07亿元
，同比增长189%
。

　　中金研究认为，短期来看 ，压制钨价的因素正在逐步缓解
，钨的新兴需求及战略属性在持续强化。一是中东冲突趋于缓和，驱动滞胀恐慌缓解 ，国内持货商已现惜售情绪；二是AI等新兴产业需求增加，市场预计Vera Rubin架构或驱动AI PCB微钻需求加速增长
，存储产业高景气推动六氟化钨供需紧缺；三是全球各国对钨作为战略性关键矿产的重视程度日益提升 。

　　矿价还没回升，但钨的另一条需求线已经等不及了
。AI芯片、3D NAND 、HBM——这些赛道拉动的不是矿山 ，而是六氟化钨。

气
，AI打开的另一扇门

　　六氟化钨（WF）是芯片厂用化学气相沉积（CVD）在晶圆上镀钨膜的电子特气 。7纳米以下先进制程
、3D NAND闪存用它形成高电导率层间连接
。没它，产线就得停。在芯片制造可用金属中 ，钨的导电性、耐磨性和填充能力几乎无法替代 。

　　AI产业驱动存储芯片的存储密度及堆叠层数提升
，六氟化钨正站在风暴中心
。

　　2026年4月，韩媒披露日本关东电化与中央硝子向三星等客户预警：钨原料库存仅够支撑5—6个月 ，下半年供应存疑。鉴于日本高纯钨材高度依赖中国进口
，且出口管制持续收紧，全球高端六氟化钨供应链缺口隐现 ，韩系存储厂首当其冲 。

　　需求又偏偏在这个时候爆发
。3D NAND从176层向300层 、500层发展
，单片晶圆钨消耗从0.8公斤增至2.5公斤。HBM需求同比增长110%，AI芯片钨消耗为普通芯片的3倍 。

　　据Business Research Insights预计 ，2026年全球六氟化钨市场规模约7.4亿美元，到2035年有望达34.5亿美元。

　　上海某券商有色组分析师表示
，六氟化钨只占芯片制造成本的0.5%，存储厂不太会为这点成本停掉一条产线 ，这意味着它的涨价弹性远超钨精矿
。

　　过去晶圆厂认证新供应商需要2—5年
，如今三星和SK海力士等不及，订单流向中国 ，断供压缩了认证周期。六氟化钨对纯度要求极高
，芯片厂对供应商的品控和产能稳定性极其挑剔，中国能接住这批订单的玩家不多 。

中船特气来到了风口 ，产能达2000吨
，6N级纯度满足3D NAND和HBM需求，新增1000吨于2027年投产
。昊华科技的产能也在提升 ，和远气体
、中巨芯推进验证。这个赛道的天平正在向中国供应商倾斜 。

两条线的交汇

　　全球钨矿储量约470万吨
，其中中国的储量为250万吨，占比达53% ，产量更为集中
。2025年，全球产钨约8.5万吨
，中国贡献6.7万吨，占比近79%；排第二的越南产量仅为3000吨 ，俄罗斯和朝鲜均为2000吨。

　　矿和气共享一个底层变量：钨矿这条链
，源头只有一个 。过去，矿端和材料端“各赚各的钱” ，加工溢价主要在日企手里
。出口管制收紧后
，日企断供，材料端的利润开始向新供应商转移 ，而矿端撞上去库存
，导致矿价大幅回落。

　　两条线一跌一涨，源于同一件事 。出口管制收紧原料后 ，矿端失去了海外溢价
，材料端拿到了日企让出的窗口
。价值的弹性正在从矿端向材料端转移。

　　某产业相关人士认为，能否将“紧急替代窗口 ”变为长期份额 ，取决于三件事：扩产能否跟上？纯度与交付能否让晶圆厂绑定产线？日企是否会通过回收路线或其他来源重新挤回？

　　目前，产业天平确实阶段性偏向中国高纯材料端
，但供需重构尚未完成，这杆秤还没停稳 。

（文章来源：中国基金报）